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货币供应量充裕是资本市场出现行情的必要但不充分条件　　隔夜回购利率与活期利率之间的利差，反映了商业银行体系滞留货币市场那部分资金的收益情况，05年上半年和08年四季度货币市场利差不断收窄，推动了债券市场的上涨，这个利差不断收窄，也意味着债券市场上涨趋势接近尾声。因此当前债券市场获取资本利得的机会已经非常有限了。　　但货币市场收益与股票市场的表现不同步。我们把市盈率的倒数视为股票投资的收益率水平，将它与十年期国债进行比较，可以发现，当前几乎所有行业的股票投资收益率都会高过国债收益率。我们这里所用的市盈

信贷投放与资本市场流动性间接相关　　为了银行体系的金融安全，政府从政策上切断了信贷资金流向资本市场的路径，企业和居民庞大的存款余额才可能是资本市场的资金供给者。但由于贷款增加对企业和居民自有资金具有替代作用，使他们对资金运用的灵活度提高，从而有可能间接带来资本市场的增量资金。　　进一步看，贷款增速变化会滞后影响货币流通速度的变化。　　货币流通速度是单位货币在一年内的平均使用次数，是名义总收入与货币存量之比。图表1显示在贷款增速提速后大约一年时间，货币流通速度会出现提速。因此，我们可以预期在09年下半

2009年上半年流动性充裕，股市对资金存在结构性吸引力平安证券李虹蓉、孙方红　　2009年为保障经济增长，央行实行适度宽松的货币政策。央行层面，在下调存款准备金率、公开市场操作释放流动性以及2009年外汇占款被动释放流动性方面，可释放的流动性充裕，适度宽松的货币政策也决定了流动性释放的主基调。　　而商业银行层面，隔夜回购利率不断逼近商业银行吸收活期存款的资金成本也显示其流动性过剩，资金有寻找出路的压力。贷款是商业银行主要的资金流出渠道，在央行适度宽松货币政策促进下，2008年11月、12月、2009年1月前20天新增贷款分

市场表现仍需进一步观察　　申银万国分析师屈庆表示，对于配置型机构来说，短融市场的信用风险并没有随着力诺、魏桥等低评级短融券如期兑付而消失，未来较长一段时间均是信用风险可能爆发的高峰期，发行企业的背景和现金流质量依然值得关注。由此，他建议交易型投资者应维持一二级市场优质短融的利差策略，同时关注部分到期品种的兑付情况，规避现金流出现恶化的品种。与此同时，有大型保险机构交易员也向记者表示，2009年企业债的信用折价可能会大幅提高，该机构对于部分信用债品种将“适当规避”。　　从交易所企业债市场节后的表现来看

“信”、“价”风险同步闪现　　国际主流评级机构标普、穆迪日前宣布，鉴于作为香港上市公司的中新地产集团1月23日未能为其4亿美元公司债券支付1950万美元到期票息，两家评级机构将下调其债务评级。在此之前，内地债券市场包括力诺、魏桥、江铜等公司发行的短融或企业债的到期偿付问题，都曾不同程度地引起了市场的担忧。尽管这些“敏感时期”的“特殊案例”最终都被证实为“虚惊一场”，但部分发债主体现金流层面所发生的负面变化，依旧是不争的事实。　　事实上，去年四季度以来，存货大幅折价、和约对赌协议和期货操作等带来的巨大损失

信用债市场“最近比较烦”中证报记者王辉上海报道　　节后，国内债券市场的大幅下挫与股市的发力上冲形成鲜明对比，其中以企业债、短融为代表的信用债券市场更是有些“迷雾重重”。　　分析人士表示，在经济回暖预期升温和部分发债企业经营前景存疑的双重因素影响下，信用债市场近期面临严峻考验。投资者对于部分个券的到期付息、清偿的疑虑，以及当前一些现券在经济回暖预期下所蕴含的收益率风险都在上升。不过，也有一些机构交易员强调，考虑到目前在银行间和交易所交易的多数固定收益品种多数均为资质较好的国企，信用债市场并不存在系

债市根基仍在　　债市的调整应该说早在诸多机构意料之中，虽然中国经济目前还处于经济困难期，在此阶段，债券资产是较佳的投资品种，但是，目前债券收益率下降过快，自身面临较大的估值压力。　　浦银安盛债券基金经理段福印此前接受中国证券报记者采访时就表示，2009年债券市场不会是单边的牛市，操作难度较之2008年加大不少。他认为，2009年债市波动甚至大幅波动不可避免，主要原因就在于未来通货紧缩、膨胀形势的反复、国际资本流动的变化、股票市场的阶段性上涨。　　有基金经理表示，从经济数据看，经济增长前景依然不容乐观，债市向

债券基金发行渐现颓势　　记者了解到，近期新债券基金的募集难度普遍加大。统计数据也支持这一点，根据Wind资讯统计，债券型基金的平均发行份额从2008年10月起出现了明显下降趋势，08年10月成立5只债券基金，平均每只基金首发份额约26亿。到11月，这个数字下降到了24亿，到12月平均发行份额更是直线下降到了10.3亿。从最近发行成立的几只基金募集量来看，也有不到10亿的。与此相对应的，偏股类基金的发行出现回暖迹象，日前成立的上投摩根中小盘股票型基金首募额超过8亿元，汇添富价值精选首募金额更是达到了15.13亿元，远远超过此前偏股基

年中或迎来债券牛市后半程　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中证报记者徐国杰上海报道　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　今年以来，受债市大幅调整影响，债券基金平均净值增长率出现负数，新债券基金发行也不再热火朝天，首发募集额出现下降趋势。有债券基金经理指出，2009年经济仍处困难时期，债市投资根基仍在，但大幅波动在所难免。

债市下跌是股票的错？　　1月中上旬以来，债券市场出现宽幅调整，基金被认为是空方主力，股票基金尤甚。除了在市场上观察到基金的债券抛盘以外，根据申万研究所对基金去年四季报的分析，去年四季度，股票基金和混合基金已经开始卖出债券，债券基金和货币基金的债券持有量虽然上升，但已经开始降低杠杆比率。从中债登公布的数据来看，去年9月份以来，基金的债券托管量增势便趋缓，今年1月份甚至减少878.02亿元，为去年下半年以来首次，且幅度较大。　　业内人士称，股票类型的基金在抛售债券时相当凶悍，因为债券几十个基点的收益率与股票动

牛年伊始，债牛闪了腰　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中证报记者张曙东上海报道　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　周四，债市未能止住宽幅调整势头，交易所债券指数下跌0.1%左右，银行间债券收益率继续上扬5～15个基点。分析人士认为，债市此次宽幅调整的根本原因可能在于市场对基本面的看法发生了变化，但有观点认为，这种反应有些过

债牛仍有表现机会　　上述基金经理称目前对债市仍然持继续观望的态度，根本原因在于原油价格下跌的可能性大于上涨的可能性。另据了解，部分卖方研究员已经开始改变观点。债市的交易场景也证实了大家的恐慌，债券指数持续下跌，卖盘如“雨后春笋”，收益率飙升的速度让人想到了前几年的债市崩盘行情。　　然而，多位接受中国证券报记者采访的业内人士表示，目前看，股市反转仍存在不确定性，“弃债投股”并非万无一失，虽然有交易员认为之前抛债的基金短期内不大可能再回来大举买债，未来或将上演“空杀空”的场面。有分析师坚信，由于债券