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投资者教育已属“罕见”　　记者：您如何看待衍生品市场的投资者教育？目前国内做的工作是否到位？　　郑学勤：衍生品市场成功与否，取决于投资者教育成功与否。据我了解，沪深300指数期货的投资者教育时间接近两年，范围涉及散户、机构、经纪公司、银行甚至监管者等。这是世界上任何一个国家没法相比的，没有一个市场在推出衍生品之前做这么长时间和大范围的投资者教育。所以这是罕见的。　　据我了解，中国的投资者教育是告诉你“这里有风险”，你不要轻易进来；而美国的投资者教育是教你如何赚钱、教你如何谋利，要吸引投资者进场。所以

增强市场“确定性”　　记者：在现货市场波动较大的情况下，如果推出股指期货会不会增大其波动性或者产生负面影响？　　郑学勤：当前国际国内经济形势存在许多不确定性，投资者单向操作往往会显得很被动，这就需要套期保值工具来帮助其规避风险，这是国际衍生品市场公认的经验。当前推出股指期货，不仅不会增加波动性，反而可以将股票价格稳定在一个合理水平。　　记者：根据国际经验，在频繁波动的现货市场中，股指期货会发挥哪些作用？　　郑学勤：今天的A股市场上，一些投资者或基金手中持有大量现金而不介入，原因在于他们不知道股市未

股指期货可增强市场“确定性”——访芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤　　□本报记者李中秋上海报道　　“A股市场现在是最需要股指期货的时候了，市场需要这么一个工具来减少波动率和降低风险性，以增强投资者对不确定性的预期”，新华社特约经济分析师、芝加哥期权交易所（CBOE）董事总经理郑学勤日前在上海接受本报记者专访时表示。　　他指出，股指期货是一个最简单、最透明的衍生工具，它不能刻意抬高和压低股价，有利于稳定股票价格，帮助投资者恢复信心。谈到当前国内股指期货投资者教育时，郑学勤说，国际市场的投资者教育商业性很

美国迎来汽油消费旺季　　需求方面，美国能源部下属的能源情报署（EIA）在周一发布报告，将美国4月石油日需求预估下调86.3万桶至1976.8万桶，和上年同期相比缩减81.1万桶，为六年来同期最低水准。　　原油价格上扬是导致全球最大石油消费国——美国消费量有所缩减的主要原因。同时由于美国炼厂产能利用率不足，导致了美国汽油库存不断缩减和汽油价格高涨。EIA公布的数据显示，截至6月20日当周，美国汽油库存为2.088亿桶。在过去11周中，汽油库存有8周保持下降。　　目前美国已进入夏季驾车出游高峰，并将持续到9月。这意味着一方面对于汽油

地缘政治因素困扰供应　　截至北京时间昨日19：00，纽约商业交易所（NYMEX）原油期货成交最活跃的8月合约报收于142.54美元/桶，上涨2.54美元。今年以来，纽约原油期价的累计涨幅已超过51%。　　昨天，市场对于中东地缘政治可能给原油供应带来影响的忧虑主导了原油市场。　　伊朗与以色列之间关系最近日趋紧张。伊朗方面表示已准备好远程导弹，一旦核设施遭以色列空袭，它将发射导弹攻击以色列。伊朗革命卫队总司令穆罕默德阿里贾法里同时警告说，一旦遭到军事打击，伊朗将封锁海湾和霍尔木兹海峡石油运输通道。　　伊朗是欧佩克（OPEC）内

供应忧虑发酵，国际油价持稳于142美元之上　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　□本报记者金士星上海报道　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　继纽约原油期货周一创出143.67美元/桶的历史新高后，昨天亚洲电子盘交易中依然持稳于142美元之上。围绕伊朗的争端升级使得油价上涨的地缘政

国内期货业难言牛市甜蜜　　商品市场火热并不能推动国内期货经纪业持续发展。　　□本报记者金士星上海报道　　近期商品价格持续坚挺使作为全球主要大宗商品消费国——中国的期货经纪业与其海外同行一样获得了不菲收益。但长期看，无论商品市场火热能否延续，国内期货行业的持续成长都可能受到业务单一和市场分割现状的制约。　　在1日的亚洲电子盘交易中，纽约商品交易所（NYMEX）原油期货价格一度突破143美元大关，今年以来，其累计涨幅已超过51%；美盘大豆和玉米期价涨幅也分别超过28.6%和67%。即便是已有所降温的黄金市场，今年以来期

市场底在何方　　从A股市场的外围环境看，以美国为首的欧美经济体已经步入衰退，短期周边市场的动荡仍将延续。而随着全球性的农产品和能源原材料价格高涨以及国内劳动力成本的上升，中国已经迎来了高成本的增长时代，过去那种低通胀、高增长的宏观经济环境已经不再。因此在一个较长的时期内，国内经济都将处在一个相对高位的通胀环境下，投资、货币供应、工业生产等诸多方面存在较多不确定性。在这样的背景下，A股市场中长期弱势格局依然难以改变。　　但另一方面，经过了前期深幅调整之后，A股市场估值水平的快速修正已经使得系统性风险大

“内忧外患”导致反弹夭折　　一方面，世界原油和粮食价格高位运行带来的输入型通胀压力有增无减，灾后重建新增的大量投资将从需求方加大通胀压力，大量外资流入带来的流动性过剩压力仍在加强。另一方面，随着放松价格管制和资源品价格改革的推进，将把以前的隐性通胀集中释放出来。而根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看，始于2007年二季度的这一轮物价上涨，目前仍然处于压力递增阶段，多年累积的通货膨胀压力需要一个陆续释放的过程。　　在这样的背景下，有关央行未来是否采取加息这一货币紧缩手段引起市场各方的高度关注。事实上

内忧外患，短期仍不乐观　　□联合证券王慧　　本周市场弱势特征依然没有任何转变，错综复杂的各种因素使盘面呈现宽幅震荡局面。从目前情况来看，真正基于基本面的反弹或反转，或许还需要等到下半年政府开始采取放松宏观调控政策的时候，而这需要两个前提：一是通货膨胀得到有效抑制，二是经济增速明显放缓。短期来看，这两个因素还看不到逆转迹象，因此在经济企稳之前，市场很难直接大幅反弹或者走出一波像样的上升行情，维持2500～3200点区间内的宽幅震荡或许是下一阶段行情发展的主基调。　　近期，内忧外患使得多重利空冲击市场。首先

估值合理但未坏到极致　　从包含经济预期的估值水平看，上证综指跌到2700点区域，市盈率已经在20倍左右，基本属于历史上的次低水平，显然应该属于合理估值区域。但如果换个角度看估值水平，可能会对市场未来运行有一个更客观的判断：首先，属于历史低位，但仍然没有坏到极致，而是否一定会坏到极致，则取决于未来经济预期是否会变得更坏；其次，整个经济周期向下调整阶段的企业利润增长对市场越来越重要，我们的研究表明，工业企业利润增长从2001年开始与上市公司业绩增长具有很明显的同向波动关系，上市公司利润增长的大幅回落对估值会产

经济运行影响力日益加大　　端午节前后股票市场为何出现大跌，而且迅速击穿前期利好政策出台的底部区域，可以说两方面原因是核心：一是小长假期间存款准备金率上调在时间和空间上都大大超出预期，这属于货币政策突变对市场的影响；二是油价大幅飙升而国内价格管制迟迟没有松动，导致市场对未来宏观经济可能进一步变化的担心加大。因此，我们说这一轮市场的大幅下跌，可以说始于再融资和大小非减持，但真正的主导因素却是经济运行周期向下趋势的不断明朗，企业利润增长速度的不断放缓，以及宏观调控政策的压力。同理，最近一段时间市场从27

周线六连阴，底在何方？　　□智多盈投资余凯　　本周尽管两市大盘一度出现连续反弹态势，但受到诸多利空因素的打压，市场重新走低。周一受到权重指标股中国石化、中国石油大幅下跌的拖累，大盘弱势格局延续，市场交投极为清淡，全天两市成交合计不足650亿元，创下最近一年半以来的最低水平。随着短线抛压的趋于枯竭，从周二开始两市大盘连续反弹，沪综指轻松收复2900点关口；深成指离万点大关也只是一步之遥。但多重利空消息的接踵而至，使得投资者刚刚有所恢复的信心再受重创，沪综指周五连破2900、2800点整数关口，最低下探至2723点，再

政策影响力正在弱化　　几乎所有的投资者都习惯将中国A股市场称为政策市，这种特征与股权分置改革之前的市场运行十分吻合，因为股权分置改革之前，中国股票市场的基本制度建设存在缺陷，所以很难有效或准确地反映中国经济运行的情况，甚至经常表现出逆经济周期的特征，反而是和政策支持还是限制股票市场发展有密切关系。　　股权分置改革尽管距离彻底成功还有相当长的时间，但根据我们的研究，从中国股票市场制度建设的角度分析，未来能够与股权分置改革相提并论的基础性制度变革几乎不存在了，可能也只有资本市场全面开放具有相当重要的意

从政策市走向经济市　　6月23日至6月27日　　沪市本周－2.94%　开盘2780.15　收盘2748.43　　深市本周＋0.67%　开盘9238.91　收盘9436.21　　□东兴证券研究所银国宏　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　短期来看，政策因素和工业企业利润增长数据都支持市场维持稳定，但长期对宏观经济运行以及调控政策的担心，却使得市场反弹异常谨慎。我们认为这其实是市场从政策市逐步回归经济市特征的标志，政策或制度因素的影响力越来越弱或越来越短期化，而经济层面的因素影响力越来越强，也越来越具有趋势决定性意义。[@more@]

第十届金牛上市公司高峰论坛今日举行“百强”得主共话企业高成长之道　　□本报记者林喆　　为追寻优质上市公司的价值成长之路、弘扬价值投资理念，本报主办的“第十届金牛上市公司高峰论坛”于今日在北京隆重举行。来自监管部门、上市公司、金融机构、央企集团、券商研究机构的代表近200人济济一堂。围绕“高通胀下的高成长之道”这一主题，百强公司高管和权威部门官员、著名学者将展开风云对话，一起探讨中国资本市场前进路程中上市公司稳健发展的有关议题。　　全国政协副主席李金华为本次论坛发来贺信，中国证监会前主席、本报专家学术

“红六月”再度爽约七月：三大变数，四大主线　　□渤海投资研究所秦洪　　截止到周五收盘，沪综指六月月跌幅达到19.95%，由于六月只有一个交易日了，所以“红六月”再度爽约已无疑问，目前看来，即将到来的七月行情也面临着较大的不确定性因素。　　从影响七月行情的主要因素看，下面三大因素的变化可能最具影响力：一是全球商品市场以及美股走势，如果依然像本周五的走势那样，A股市场难以乐观；二是半年报业绩，如果半年报出现大量的业绩预喜公告的话，或将提振多头的做多底气，从而有利于再度营造A股市场反弹的“萌芽”；三是七月中上

中美战略经济对话规划金融开放版图美将快速处理中资行开设分支机构申请，QFII投资本金锁定期降为3个月　　□本报记者高建锋　　有关方面昨日就第四次中美战略经济对话成果发表的情况说明显示，中国将按照相关审慎监管原则，允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证形式在中国证券交易所上市；同时允许符合条件的外资法人银行发行人民币次级债券。　　中方将在今年12月31日之前，完成对外资参股中国证券、期货和基金管理公司的评估，并根据评估结果提出有关调整外资参股中国证券市场的政策建议。　　美方继续承诺开放金融市场，给予中

估值逼近历史大底　　“眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”上证综指从去年10月的高点6124点至今已经腰斩，而6月份的“十连阴”，致使初夏的股市陷入“六月飞雪”之中，令投资者的信心降至冰点，吃尽了寻底苦头的投资者再也不敢轻言底在何方了。　　现在该破的都破了：3000点的政策底轻易跌破；次新股跌破发行价一个接一个；定向增发破发一批又一批；股权激励行权价破了；基金面值甚至有的跌破到了五折；新基金破了发行量最低记录，跟去年同期动辄几十亿乃至上百亿的发行额相比，现如今一个基金发行不到10亿份成为常态，袖珍基金

多低才有吸引力？　　一年前市场在30倍以上的估值水平时，各路资金前仆后继地杀进来，将估值一举推高到50倍市盈率，如今估值落到了20倍上下，接近国际平均水平，但场内资金杀跌动能仍强，场外资金也依然逡巡不前。　　暴涨暴跌已经让投资者如同惊弓之鸟，不论是政策面还是基本面稍有风吹草动，他们便会不顾一切地用脚投票。德邦证券认为，市场的恐慌已经严重威胁到投资者的信心，而信心丧失之结果将是恐慌的持续延续，再便宜的估值也挡不住抛售的冲动。　　“市场比谁都聪明，傻的是我们，是我们的贪婪与恐惧，是我们行政主导的监管体系，