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悲观气氛中潜流暗涌　　其六、管理层释放正面、积极信息。在沪综指跌破3000点之际，管理层频频发出正面信息。证监会主席尚福林指出，证监会将全力维护资本市场的稳定，有序调节融资节奏，鼓励及引导长期资金入市，完善股市的内在稳定机制。而且，针对市场空头散布的利空谣言，证监会将加大打击力度。证监会副主席范福春也要求上市公司要加强治理，打击损害公司利益行为，要给予投资者一个真实、高回报的上市公司。　　其七、长期资金开始积极入市。据报道，中国人寿、中国平安等保险机构近日大举申购股票方向基金，占目前开放式基金申购量

A股已被低估　　其三、从市场长期价值的角度来看，A股已经处在低估的水平上。我们认为，中国股市长期的合理动态市盈率应该在20倍左右。这是由未来5年中国CGP存在8％至9％的年均增长以及上市公司整体利润存在年均15％左右的增长决定的。而从目前的情况来看，在2800点这个位置上，A股静态市盈率为18.5倍，基于谨慎预测（2008年企业盈利增长15％）的动态市盈率为16倍。这意味着，A股目前大体低估了25％左右。所以，从长远来看，A股再度重回20倍动态市盈率的水平的可能性极大，这意味着在目前水平上，A股已经存在较好的机会。　　其四、A、H股

九论A股战略性机会来临　　□中证投资徐辉　　目前市场的非理性下跌对于投资者是一个较大的考验，这种时候理性分析和冷静应对显得尤为重要。事实上总体来看，当前的A股市场有利的因素正在不断聚积，而不利因素正随着股指的大幅下跌而逐渐消解。具体而言，从以下九个方面的情况来看，A股战略性建仓时机已经成熟。　　负面因素被夸大　　其一，宏观经济环境比预期要乐观。中国政府对这一轮经济调整采取了更多的应对措施（货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值、以及近来的能源价格调整等），这使得经济有望实现软着陆，而届时宏观调控政策

战略性机会已经呈现　　其八、市场恐慌正在形成一个重要低点。从长期股票运行历史来看，市场总是在极度恐慌中构筑底部（近期崩盘之声不绝于耳便是明证）。而展望未来数月、乃至一年的市场运行，我们倾向于认为——股指首先会在投资者的犹豫中缓慢爬升，然后会在证券营业部人声鼎沸时快速攀升，尔后又在投资者不切实际的盈利幻想与贪婪中再度迎来阶段性的高点。　　其九、更为主要的一点是，一批优质企业股票已经因为大幅回落而具有宽厚的安全边际。这当中包括贵州茅台，中国平安，招商银行，伊利股份，招商地产A、B股，张裕A、B股，中集A、

价值筑壕，战略建仓　　□姜韧　　虽然底部区域股指波动仍显脆弱，人气恢复更有待时机，但是在估值支撑之下，增量资金已开始尝试战略性建仓，这在涨停股票序列中迹象明显。例如：浙大网新在周一股指疲软跌停股票众多的背景下逆势涨停，股价支撑因素在于大股东透过旗下子公司增持股票。类似浙大网新的大股东或高管回购公司股票的案例近期已屡见不鲜，总计共有百余例，这与股指5500点上方时，部分上市公司董监事、经理为了兑现股票不惜辞职形成了鲜明对比。这意味着目前股市的估值状况已渐渐获得了产业资本的认可。　　在年内全球股市跌幅次

油价“高烧”不退影响市场预期　　桂浩明　　备受关注的国际原油价格本周四升破了140美元/桶大关，再创历史新高。油价的暴涨在世界上引起了极大的震动，美国股市应声下跌，美元也再度走弱，次日中国股市的走势也大受影响。　　本轮国际油价的上涨已经持续了好几年，从去年下半年开始呈现出加速上涨的态势，今年年初突破了100美元/桶。此后，油价的上涨势头有增无减，一些海外大行预测年内油价将突破150美元/桶，更有甚者认为会上涨到200美元/桶。高油价无疑对世界经济产生了很大的负面影响，弥漫于各国的通胀问题在很大程度上与高油价有关

着底回升还须好事多磨　　陆水旗（阿琪）　　A股好不容易形成的反弹势头遭到美国股市大跌的突袭，市场再次处于恐慌状态。投资者不禁啼笑皆非——美股涨的时候，A股不涨；美股跌的时候，A股倒跟得起劲，到底哪个股市的基本面背景更好啊？导致美国股市大跌的原因是美联储没加息，市场预期国际性的通胀压力可能会进一步加大，国际油价也闻风再创新高。美联储6月份没加息是很正常的，之前一直处在降息的轨道上，怎么可能突然180度大转弯而加息呢。如果目前突然加息，意味着美联储之前的降息政策是失败的，这是任何一个政府都不会认可的。况且，

不确定性影响市场信心　　魏道科　　大盘由前期的单边下调近期演化到相对弱势平衡的拉锯状态，市场上虽然出现一些积极的因素，如新开户的人数环比有所增加、上市公司回购自己公司的股票、部分机构试探性增仓等等，但股指的反弹往往是昙花一现。新增开户增加，新资金跃跃欲试，但其增量数字与2007年相比不可同日而语。部分上市公司承诺延长禁售期，对此市场的看法有分歧，与其等待两年或三年之后待价而沽，还不如履行当初股改时的承诺，否则会相应地延长大盘的调整周期。　　由于不确定性因素较多，股指变化的频率甚高。其实，有时股指上涨

3000点之下是安全区域2008年06月29日上海证券报应健中　　上证指数探底2695点之后，开始了一波反弹行情，在本周的几个交易日中，每天指数波动的幅度高达百点，周二和周三大盘连拉阳线，周四出现了一颗十字星，周五在欧美股市暴跌的影响下，上证指数和深成指分别大跌了153点和563点。　　习惯了政策救市的投资者，伸长了脖子在等待救援，可是在最近这段时间中就是没有任何措施出台，在一片焦虑声中，市场虽然没有政策底的概念，但一个真正意义的市场底逐渐浮出了水面。　　首先，市场空头已经到了强弩之末，盘面已经变得很轻，今年年初以52

金牛基金产品线：博时基金——追求低风险下的稳定增长　　□宏源证券蒋全　　截至2008年6月，博时基金管理公司旗下共有14只基金（11只开放式基金和3只封闭式基金）。根据一季报披露，博时基金管理资产合计1586.98亿元，在59家基金公司中位列第二。　　开放式基金　　博时主题行业（LOF）：股票型基金，主要投资于与中国城市化、工业化及消费升级这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、基础设施行业及原材料行业，适度主动配置资产，系统有效控制风险，以分享中国城市化、工业化及消费升级进程中中国经济与资本市场的高速成长。截至20

做好震荡筑底打持久战的准备　　李志林（忠言）　　如果说上周末多数人对连续三天200多点的放量宽幅震荡走势感到难以理解，对2695点能否成为底部还未敢首肯的话，至本周连续8天的阴阳交替、宽幅震荡，越来越显示底部正在形成中，最多还有最后一跌，不会低于2695点过远。其根据是：　　从政策面看，先是原国家统计局局长李德水发表《中国资本市场完全可以稳定健康发展》，后是证监会主席尚福林强调“全力维护股市稳定运行”；新华社、人民日报、中证报、上证报同时发表“维稳”的评论；证监会发布公告，在11月30日上市公司完成专项整改治理

宝盈资源：顺应市场走势，及时降低仓位　　□海通证券单开佳、吴先兴　　宝盈资源基金在大盘震荡中表现突出，净值增长6.25%，在股票混合型开放式基金中排名居前。　　基本情况：宝盈资源优选基金是宝盈基金管理公司旗下的股票型开放式基金，前身是基金鸿飞，设立于1993年4月15日，最新规模为5.97亿份。　　收益与分红：自设立以来宝盈资源优选基金业绩稳步提高。2005年市场下挫，宝盈资源优选净值下跌9.79%，2006年市场转为牛市，宝盈资源优选业绩翻番，净值增长107.79%，在141只股票混合型开放式基金中排第91位；2007年，宝盈资源优选业绩

嘉实主题精选：重配银行和医药　　□上海证券研究中心张瑾　　嘉实主题精选基金本周前四个交易日净值增长6.35%，在主动管理的股票方向基金中净值涨幅名列第一位。　　基本情况：嘉实主题精选是嘉实基金管理公司旗下2006年7月21日成立的混合型开放式基金。　　收益与分红：嘉实主题精选基金的历史净值表现较为稳健。2007年度，该基金份额净值实现翻番，年度净值增长率为119.12%，在股票方向基金中排名处于中等偏上；2008年以来，市场出现大幅下跌，基金净值普遍下滑，该基金净值跌幅为32.58%，仍处于股票基金的中游位置。虽然该基金在各个报

“类FOF”的投资风格稳健　　对比QDII基金近期的走势，可以发现“类FOF”QDII基金表现出相对较强的抗跌性。为了便于统计期的一致，笔者截取了从今年5月23日到6月19日的净值数据，在该时间段内南方全球、华夏全球、嘉实海外、亚太优势、工银全球、华宝兴业海外和银华全球的净值回报率分别为～5.12%、～5.56%、～10.25%、～9.28%、～5.41%、～4.54%和～1.00%。南方全球和银华全球的净值表现相对稳定，而这两只基金正是采用了“类FOF”的投资风格，其中南方全球今年一季度末投资在海外基金的资产比重达到67.8％，而根据招募说明书银华全球的基

“类FOF”QDII基金相对抗跌　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　□Morningstar晨星（中国）梁锐汉　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　受系统风险影响，目前市场上所有的QDII基金无一例外均跌破一元面值。截至本周三，南方全球、华夏全球、嘉实海外、亚太优势和工银全球的周回报率分别为～0.38％、～0.54％、～0.47％、～1.38％和～0.74

周边市场表现欠佳　　受美股周四大跌影响，周边市场本周普遍表现不佳。截至周四收盘标普500指数全周下跌近3％，欧洲三大股指的跌幅均接近或超过2％，新兴市场方面，香港恒生指数波幅较小但周五追随美股走势低开低走，印度及巴西股指跌幅都超过了3％。　　最近越南出现的金融危机值得投资者思考。虽然国内的QDII基金对越南市场涉足不多，但越南金融危机足以让投资者认识到新兴市场的投资风险。目前，新兴市场面临着次贷危机所引起的全球经济放缓和通货膨胀上升的双重威胁，如果经济出现“滞胀”，投资收益也会很大程度上受到影响。根据基金

折价率近期呈下降趋势　　首先，从二级市场看，2008年1季度封闭式基金受分红预期的影响，市场表现较强，虽然并没有取得绝对收益，但相比股市下跌达到34％，基金指数跌幅仅为15％左右，取得了较高的相对收益。本次封闭式基金分红在股市大幅调整中进行。从基金管理人角度看，08年1季度股市的大幅调整出乎意料，封闭式基金并没有准备好足够的现金应对本轮的大规模分红，导致本次分红很多基金采取了多次分批进行，且分红时间也拖延到最后时刻——4月底。从基金投资者角度看，股市的大幅调整削弱了投资者信心以及预期收益，基金折价率在净值大幅

关注折价率和股市环境变化，封基下半年或再现投资价值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　□申银万国朱赟　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2008年以来股市一直处于下降通道中，受此影响与股市密切相关的产品如开放式股票类基金、封闭式基金等净值损失惨重。但在这种市场环境下，封闭式基金一直成为市场关注的焦点，重要的原因是封闭式基金的分红以及折价率的波动。针对目前封闭式基金的

寻找配置封基时机　　可以认为08年下半年封闭式基金投资机会将逐步出现，这一方面是股市的震荡会使基金折价率有扩大趋势，另一方面仍是市场对后期不确定因素的预期，使得股市环境并不会出现明显好转，因此，08年下半年是寻找配置机会的时间，并不是投资后立即会获得丰厚收益的时间。投资者可根据自身资金配置需求逐步选择时机配置封闭式基金。　　具体到基金品种，仍坚持从基金业绩和折价率两个角度考虑，基金业绩是重要因素，业绩的优劣不仅体现在折价率的差异上，更多体现在未来市场对其定位上。对于同样是存续期较长的大盘基金而言，业

09年到期封基更抗跌　　债券型基金方面，虽然今年以来整体净值整体小幅缩水，但部分纯债券型基金收益基本保持稳定。预期下阶段债券市场维持高位震荡，在期限选择上建议适当收缩期限。在品种选择上，则继续看好高信用等级的信用类债券的比较优势，信用类债券仍将是债券基金提高收益的重要武器。考虑到当前固定收益类品种的收益率水平、以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，笔者认为已经轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资