三、融资评估。

（一） 贷款方的要求。在评估bot项目融资目的时，贷款方需在以下方面得到满足，即在假设条件下和现金流动进行合适的感性分析后，证明项目是可行的，在融资计划中为意外事件必须做适当的条款，以保证项目有足够的现金在其特许期限内来满足它的现金费用，包括债务服务，并要求考虑有一定的余度以应付不可预见事件的发生。

（二） 股本投资者的融资要求。私营部门对投资所关心的问题大部分类似于贷款者所关心的问题。然而，对投资者来说，首先关心的是项目的投资能否归还，投资者将从下列角度来评价项目的现金流动：1.投资回报率（return of interrate，简称roi）roi是指内部回报率，或在项目特许期限内所有现金流出和流入的现值的折扣率。如果roi高，这个项目就被认为是可行的及可投资的，理想的roi是比当时银行借款利率高8～10个百分点。2.股本回报率（return of equity，简称roe）roe是折扣率，等于股本投资的现值与债务在分期还款、利息及所得税后每年剩余现金流的现值。理想的roe是比当时的银行利率高出10点以上，如果这样，则该项目是被认为有吸引力的。3.税后净现值（net present value，简称npv）npv是指债务分期偿还、支付利息和所得税后，每年剩余现金流的现值与在规定的折扣率下股本投资的现值。只要npv是正的，这个项目就被认为是可行的和有利润的。为了具体说明一个国际融资项目在实践中的开展和建设阶段，以建设一个发电厂为例，我们来介绍一下采用国际bot方式进行项目建设的一般程序。

第一阶段：由项目所在地电力局和愿意承办该项目的发起人签订意向书，之后对发电厂项目进行可行性研究。

第二阶段：由发起人招商并组建项目公司。项目公司的股东可以包括土建公司和设备供应公司的联合体、商业银行和国际金融公司等。国家电力局也有可能参资入股。

第三阶段：项目公司和电力局之间签订特许权协议（项目协议、执行协议）。在此协议的基础上，项目公司准备并签订其他有关协议。

第四阶段：为筹措资金阶段。项目公司向银行贷款并签订贷款协议。

第五阶段：发电厂的建设阶段。

第六阶段：是运营阶段。项目公司自己或通过专业管理公司对电厂进行运营。项目公司通过收取电费回收投资，包括负担经营成本、偿还债务和股东分红等。

第七阶段：运营期结束。项目公司将所有权转让给国家电力局，由该电力局继续运营。

至此，一个bot项目的建设、运营和转让的全过程就结束了。

　　案例：加州美国第一条全自动收费公路。该公路位于美国加利福尼亚密桔县sr91号高速公路上最繁忙、经常塞车的第一段，全长10英里，1995年底开通。由于是全自动收费，所以不设收费站卡，靠过往车辆上安装的电子收发机记账。路面上嵌埋传感器计算过往车辆。这项工程将在原有路面上增加4个车道。其中两条收费，另两条对搭载多人的车辆收费或不收费。项目发起方由三家公司组成，即内布拉斯加州奥马哈市的施工企业巨头彼特•基维特父子公司、法国收费路建筑公司洛杉矾分公司和加利福尼亚州沃森维尔市的花岩建筑公司。这三家公司为了这个项目专门成立了项目公司cptc（加利福尼亚州民营交通公司）。为了取得加利福尼亚州政府的批准，经过了三年半的努力。该工程的施工由花岩建筑公司承包。此项工程费用预算为12500万美元，其中6500万是施工费用，其余用于设计、施工管理。电子收费系统、交通警控制和系统维cptc决定利用项目融资解决上述资金需求问题，在国际金融市场进行融资。1993年7月20日由美国花旗银行集团、法国巴黎国民银行和法国总公司组成的国际财团决定向cptc发放贷款。cptc的资金来源结构如下：由cptc的股东单位投入约合1900万美元的股份，占全部资金的15％。主要债务合1亿美元，其中国际财团的三大银行借给6500万，向各机构投资者发售3500万的债券，由基维特多种经营集团公司承销。另外，密桔县交通局先前已投入了600万的种子资金，权作从属贷款。这笔从属贷款日后由cptc还给密桔县交通局。所有的股东红利均由这条全自动收费路的过路费收入偿还或支付。加州政府把cptc的投资年收益率限制在17％以下。但是，如果cptc能够降低运营管理费，设法提高车流量，并与当地县政府分配限额以上的收入，则年收益率可望达23％。

企业过度偏好股票融资有副作用



　　自从我国内地设立股票市场以来,公司上市几乎成了企业融资的唯一方式,股市出现了众多企业争过“独木桥”的现象。成熟市场企业的资金来源一般是先依靠自身积累,其次是发行债券,最后才是发行股票。成熟市场的债券融资比重往往数倍于股票融资的比重。在这样的市场上,债券发行占据主要位置,股票发行只是配角。

　　我国上市公司偏好股票融资,忽视债务融资,这种不正常的融资方式带来的问题是多方面的,其中资金使用效率不高、经营业绩下滑、持续盈利能力趋弱最为突出。

　　上市公司对股票融资的过度偏好已经影响到公司的经营业绩和持续盈利能力。上市公司应该根据自身财务特点、经营战略和资本市场状况,科学决策,合理利用多种融资手段,促进企业健康、持续发展。

　　经过10来年的发展,证券市场已成为我国企业筹集资金的重要场所。到目前为止,上海、深圳两地的证券交易所已先后有1100多家上市公司的股票发行、交易。其中不少上市公司又进一步通过配股、增发等方式募集了大量资金。可以说,股票成为上市公司更为偏好的融资方式。而对于银行借款、发行债券等债务融资方式,上市公司不太热衷。造成这种局面的原因是多方面的,有上市公司股权结构不合理的问题,也有债券市场不发达、目前的股票融资成本较低等原因。从效果看,上市公司对股票融资的过度偏好,也带来了一系列问题,突出表现为上市公司对资金的使用效率低下、经营业绩下降、持续盈利能力趋弱等。因此,上市公司有必要改变目前较为单一的融资模式,合理利用财务杠杆,利用不同的融资手段,改善公司经营状况,保持公司业务健康、持续地发展。

　　一、多数上市公司偏好股票融资

　　企业对股票融资的偏好性,突出表现为以下几个方面的特征：

　　1、未上市公司偏好股票的发行与上市。

　　资金是宝。自从我国内地设立股票市场以来,上市几乎已经成为一些企业融资的唯一模式,股市出现了众多企业争过“独木桥”的现象。不少企业似乎特别热衷于股票发行与上市,为了达到发行股票并上市的目标,个别企业甚至不惜采用非法手段,编造虚假财务报表和经营业绩。这些企业把上市作为主要目的,忽视企业的经营管理,模糊了企业发展的根本目标。例如大庆联谊、pt红光、康赛集团等为了达到发行股票并上市的目的,不惜采取弄虚作假等违规行为,结果受到证监会的严厉查处。从pt红光上市不到一年就巨额亏损,让投资者目瞪口呆的案例看,公司为了达到上市的目的,募集更多的资金,在上市前提供了饱含水分的财务报告。这种情况在不少上市公司或多或少地存在,已不是个别现象。[@more@]