用创新思路解决大小非问题 　　桂浩明 　　从去年开始，大小非解禁流通规模明显增大，今年更是进入高峰期。巨额大小非解禁对市场是有很大影响的，从去年起，市场上就一直有人在呼吁要规范大小非的流通问题，不少人看来，只有解决了大小非问题，中国股市才有盼头。 　　大小非问题之所以受到市场各方的高度关注，一来是因为股市下跌，二级市场的投资者感到与大小非解禁后的集中抛售有关，要求限制大小非的流通以维护股价稳定；二来是的确有些大小非的流通随意性较强，在交易过程中也有一些不够规范的行为发生，使得大小非在流通过程中各种矛盾较突出。虽然去年有关部门对于规范大小非做了一些工作，也产生了相应的效果。但总体来说，这个问题似乎并没有得到很好的解决。 　　人们注意到，本次两会期间，证监会有关人员并不回避大小非问题，而是提出了一些具有创新思路的设想。譬如说，根据目前小非数量已经不是很多的实际，提出将重点放在规范大非上。这是很有道理的。对于小非来说，持有者分散，对其进行过多的限制既不可能，也不现实，还不如在市场点位还比较低的时候，尽快让其流通，这也是为以后的发展扫除一个障碍。而对于大非，一个思路是丰富大宗交易模式，通过大宗交易，避免股票过多地直接从二级市场减持，减少对行情的冲击。在海外，大宗交易是很普通的形式，但在国内发展得较缓慢，这里也存在一些制度方面的问题，如果能够在这方面做好相应的工作，使得大宗交易成为承接大非减持的主要通道，会使得大非的减持比较顺利地进行。当然，大非的规模很大，大量流通靠大宗交易也是承受不了的。这里还有另一条思路，就是给企业提供多种融资渠道（包括发行可交换债券等），解决企业的融资困难，避免其简单地因为资金问题而抛售所持有的大非，从源头上控制大非减持的规模。第三条思路是对于必要的大非减持制定相应的交易规则，特别是强化信息披露。在海外市场，主要股东减持股票一般都会事先公告，让市场对此有所认识。事实证明，这样的做法对稳定股价、避免投资者因不明情况而蒙受损失，有较好的效果，值得推广。应该说，现在投资者最害怕的是股价涨上去之际，成为大非抛出之机。信息披露的工作做好了，就能对此有所避免。最后一条思路其实也是最重要的思路，就是扩大对股票的需求。在现在条件下，要建立承接大小非流通的基金还不现实，但可以考虑鼓励市场上那些长期资金（包括保险、社保、养老资金）等主动持有大非减持的部分。只要上市公司经营稳定，具有良好的发展潜力，价格也较适中，那些大非会有一定的吸引力的。那些长期资金的介入不但为其本身获得稳健回报创造了条件，也为整个市场的稳定作出了贡献。 　　无疑，大小非问题的解决需要一个过程，仅仅根据以上所提的一些设想，未必能完全达到预期中的目的。只是当人们跳出单纯的“限制”性思路，用创新的思维来考虑系统的解决路径时，一定能发现，这个困扰中国股市发展的大问题还是有希望以最小的代价得到妥善处理的。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）[@more@]