我不怎么喝咖啡，但就连我也注意到2月份时咖啡价格突然暴涨，让星巴克(Starbucks)陷入了小小的困境。

在这种背景下，我还注意到专业对冲机构Eiger Trading Advisors推出了一系列咖啡基金。这4只基金——两只指数追踪基金（多头和空头）、一只管理型阿尔法基金(managed alpha fund)、还有一只绿色/伊斯兰基金(green/sharia-compliant fund)——不太可能进入很多读者的投资组合，因为其最低投资额为100万美元。但我认为，出于许多原因，这些基金的推出值得关注。

首先，咖啡是一种特殊大宗商品，是名符其实的非关联性资产。几位美国学者在2005年发表了一篇论文，题为《商品期货的事实与幻想》(Facts and Fantasies about Commodity Futures)（高顿(Gorton)和卢文赫斯特(Rouwenhorst)，2005）。论文阐述了作为一种资产类别，大宗商品为何如此有用。关键原因在于大宗商品与股市的关联度很低。

Ibbotson Associates的研究人员随后为美国债券公司太平洋投资管理公司(Pimco)进行的研究证实了这一点。研究指出，大宗商品应该对大多数投资组合有益。研究甚至对这种益处进行了估算——133个基点。

遗憾的是，根据我们最近的发现，许多大宗商品根本没有与股市形成负联动，因为投资者已经将容易受到周期性影响的商品抛售。油价直线下跌，煤炭和几乎所有工业商品紧随其后。然而，咖啡却保持了绝对独立，价格升降取决于天气等因素，或是期货交易员是否算错了账。

由此我想到了应该对Eiger基金有所关注的第二个原因——两只新指数基金并非基于期货价格，而是基于现货价格（虽然追踪过程本身利用的是衍生品和期货）。

按我个人的看法，这一点很重要，因为我觉得大宗商品领域存在一个腐朽之地，那就是期货市场。

我接到过无数读者的电子邮件，声称自己能预见到未来数周、数月乃至数年的大宗商品价格走势。随后他们往往会在电子邮件中提及打算买进或卖出的某个ETF证券大宗商品追踪基金（被称作交易所交易商品基金(ETCs)）。

问题是，我发现是ETF证券基金（以及来自领先资产管理公司(Lyxor)的少数几支更加综合的大宗商品追踪基金）在追踪期货市场。

这本身并没有什么问题（事实上这让追踪过程更加容易），但投资者应该知道，在期货市场与现货市场之间不存在明显的重迭部分，反之亦然。期货市场拥有一种奇特的内部动态，其基础是期货溢价（contango，期货价格高于现货价格）和现货溢价（backwardation，期货价格低于现货价格）之间的波动。相比之下，Eiger的系列基金故意只对现货价格进行跟踪。

“我们试图避开期货市场的诸多无效性，”基金经理埃尔德雷德•巴克(Eldred Buck)表示。

要理解巴克的意思，我建议读者登陆FT Alphaville或是出色的美国投资博客网站。搜索这两篇文章：FT Alphaville 上的《自行构建的金字塔》(A Self-propelled Pyramid)和SeekingAlpha上的《因一千次期货溢价而死》(Death by a Thousand Contangos)。这两篇才华横溢的文章提醒私人投资者，要注意大宗商品市场的风险——尤其是石油期货市场。

问题的某些方面已为人们所熟知——巨型美国石油追踪基金USO的规模已经如此巨大，以至于当该基金对其优先期货合同的投资进行换单展期时，会导致市场主体出现剧烈波动。

两篇文章都引用了《施洛克报告》(Schork Report)作者斯蒂芬•施洛克(Stephen Schork)对USO最新动态的分析。“USO控制着市场，也就是说这些基金（USO，标普高盛商品指数(S&P GSCI)以及其它基金）可以任意扭曲纽约商品交易所(Nymex)交易曲线的走向；如果它们在连续几个交易日中出售大比例的现货未平仓量时，就会造成下行压力。”

此外，私人投资者必须考虑到期货溢价和现货溢价之间的来回波动，同时还要考虑到美国国债收益率波动带来的影响。

综合考虑所有因素，你就会开始理解为什么有些学者坚持认为，所有以期货为基础的指数，其长期收益中有三分之一到三分之二来源于这些复杂的因素。例如，在美国，Van Eck Global Research估计，上世纪80年代，美国国债现金收益率贡献的收益率折合年率逾9%，而现货价格的回报率仅为-1.37%。

现在回到咖啡本身——这种商品的前景如何？嗯，最近咖啡价格出现反弹，或许会再次下跌。但关键问题在于其现货价格的波动相对独立于股市波动，而这种多样化具有实际的价值。发展中国家消费主义的日益抬头，推高了对于肉类饮食的需求，也必然产生咖啡消费上升的溢出效应。而且，即使这种情况短期内不会出现，根据我迄今为止有关经济衰退的经验，衰退会导致人们在咖啡馆消磨更多的时间，讨论接下来他们做什么。