发行价为55.36元/股，对应的市盈率为92.65倍。公司本次拟发行1017.6万股，发行后总股本为4050万股，其中网上定价发行的817.6万股自上市之日起开始上市交易。网上中签率0.739%

   公司主营业务是提供完整的企业商业智能系统解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成等。公司2007年-2009年实现营业收入分别为3140.32万元、4941.71万元和7898.55万元；归属于母公司所有者净利润分别为434.78万元、1313.57万元和2496.80万元。最近四年公司主营业务收入和利润实现了高增长。08年、09年和10年上半年收入增长率分别为57%、60%和117%;净利润增长率分别为202%、90%和101%。

   我们预测公司10-12年EPS为1.01元、1.64元和2.39元，同比增长64%、62%和45.7%。预计公司10年、11年摊薄后每股收益分别0.98元、1.40元.预测2010年-2012年,公司EPS分别为0.94元、1.40元和1.75元,未来三年复合增长率约为41.6%.分别为1.01、1.42和2.05元。每股收益为1.04、1.46和1.99元.分别为1.00、1.43、2.05元.分别为0.99元、1.59元和2.10元.分别为1.03、1.51和2.03元.

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         BI应用软件领先企业,受益运营商加大BI投资

   从行业应用来看,目前BI系统主要应用于信息化条件相对较好的电信、金融、保险、制造和零售等行业,其中电信和金融占据了主导地位,分别占据整体市场规模的37%和31%。

   我们判断未来国内BI软件市场的需求驱动力主要来自三个方面:其一,“数据孤岛”问题的日渐突出,OA系统和业务系统的信息化建设产生了大量存储于独立系统中的企业数据,由于数据量的不断增加和传统数据管理方法的缺陷,使得数据冗余和数据矛盾等“数据孤岛”问题日渐突出,建设和完善BI系统将成为“数据孤岛”问题的主要解决方案,有助于推动BI系统应用领域及市场规模的不断扩大;其二,电信行业竞争加剧提升BI系统需求,目前电信运营商已经进入了全业务竞争阶段,竞争加剧使得运营商均致力于寻找科学的客户细分手段和成本控制方法来提高综合竞争力,BI系统正是实现这一目标的有力手段之一;其三,数据库和人工智能技术的发展,并行计算、廉价数据存储、新数据挖掘算法等数据库相关技术和人工智能技术的发展,将有助于降低BI系统的总拥有成本,从而提升BI系统对企业用户的吸引力。

   我国电信运营商的信息化水平较高,为实施BI项目提供了良好的基础环境。中国电信运营商竞争态势使得BI建设需求加大,同时,BI在运营商中的应用深度不断提升,使用用户也不断向下延伸,从集团、省公司的集中经营分析走向地市一级。

3.公司在电信领域BI软件市场占据领先地位

公司主营业务是研发BI软件系列产品,主要服务于国内电信领域的运营商,是中国联通、中国电信、中国铁通等电信运营商的BI系统核心合作厂商之一。公司的BI产品主要由企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用产品组成,目前公司的营业收入主要来自于数据分析平台软件,2007-2009年数据分析平台软件的销售收入占公司营业收入比重分别为74.0%、51.7%和56.1%。我们预计短期内数据分析平台业务仍将保持较快增长,占公司营收的比重可能仍将维持在50%以上。

公司是专业的电信行业BI解决方案提供商,目前在国内处于领先地位。我们认为公司主要的竞争力在于:其一,优良的客户资源,公司的主要客户是中国联通、中国电信和中国铁通,BI产品已覆盖中国联通总部及25个省分公司、中国电信15个省分公司、中国铁通总部和4个省分公司以及中国移动内蒙、河南分公司等,公司有望从电信行业BI系统投入的不断加大中持续受益;在技术积累和客户资源、行业经验、品牌形象方面都有沉淀,由于客户转换成本较高,粘性较大,公司具有一定的先发优势,有望在未来行业成长中分享更多的份额。其二,较强的技术研发实力,公司是国内第一家依靠自主研发软件来实现大型BI系统的厂商,掌握了数据仓库模型、元数据管理、分析图表引擎、可视化报表设计、挖掘算法模型、广义工作流、业务服务规则引擎等多项核心技术,BI技术在国内电信行业居于领先地位;其三,行业经验丰富,公司于2002年开始进入BI软件市场,将业务分析梳理、数据挖掘应用以及具体实践经验相结合,创造了大量适用于行业应用的数据模型和业务模型,并编写了电信行业BI系统的多种规范,丰富的行业应用经验使公司在捕捉市场机会和把握行业未来走向上具有一定的领先优势。

我们预测2010年-2012年,公司EPS分别为0.94元、1.40元和1.75元,未来三年复合增长率约为41.6%。公司股票IPO价格为55.36元,对应约40倍的2011年市盈率。考虑到公司所处的行业有一定进入壁垒,BI行业未来几年将是运营商投资加大的领域,且公司今后三年业绩成长性较高,我们建议投资者谨慎申购,6个月目标价为58.80元,对应2011年市盈率约为42倍。

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   行业背景:商业智能(BI)是企业IT系统结构中的一个重要子域,是将企业IT系统内的海量数据转化为知识,帮助企业做出明智的经营决策的工具、方法的集合,它是将数据仓库(DW)、联机分析处理(OLAP)、数据挖掘(DM)等技术与企业的ERP、BOSS等结合起来的应用。

   公司未来有以下看点:国内运营商对商业智能需求的逐步放大、三网融合以及固网业务拓展、通过兼并收购进入中国移动或者其它行业的商业智能领域、通过合作运营开拓新的利润增长点等。

   募集资金投资项目均属于公司长期以来专注经营的商业智能应用领域,符合行业发展趋势,具有广泛而现实的客户需求,市场潜力巨大;募投项目均是在公司现有产品的技术基础上进行深度开发,鉴于公司已有较深厚的技术及业务积累,项目风险较小。

 同时还可以将业务向其他行业拓展，进而发挥出公司在本土化、市场认知、模型分析和技术服务领域的规模效应。

 募投项目将加快公司的行业拓展，提升产品和服务层次，扩展利润空间。

公司的募投项目将进一步增强公司的竞争能力，从而使商业智能解决方案能够快速地向其他行业复制。同时，募投项目还将提高公司软件的产品化程度、进而提升员工效率和公司盈利能力，使其在行业增长和自身盈利规模快速扩大的同时，保持利润的增长速度。我们认为公司有能力在未来的2到3年中保持净利润50%的年复合增长率。

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   公司是通信领域商务智能（BI）市场的领先企业，公司在联通、电信的市场占有率第一。公司与联通总部及下属25个省分公司、与电信下属的15个省分公司建立了长期的战略合作伙伴关系。领先的专业技术，以及贴身服务+随需而变的服务优势。

其次，09年BI市场软件销售31亿元，到2013年CAGR可达17.5%。

   公司是国内领先的商业智能系统解决方案提供商，是中国联通、中国电信等企业的商业智能系统核心合作厂商之一，也是中国移动全资子公司中国铁通商业智能系统的三家核心厂商之一。客户资源与行业经验使公司保持领先优势。多年来，经过深入分析国内用户的需求特征，公司研发出了针对电信行业的商业智能解决方案，并彻底甩开了国外工具平台软件的限制，该解决方案得到用户的高度认可。

此外，募投项目提升公司的研发能力和技术水平。公司IPO募集资金主要投向商业智能应用构建工具等5个项目。其中，探索式数据分析及应用平台项目、企业数据仓库构建系统项目、全业务营销及维系挽留系统项目均将填补国内空白。募投项目将增强公司的核心竞争力，有助于公司抢得市场先机，扩大市场份额。

   目前，公司已经成为中国电信行业BI应用软件的领先供应商，在国内商业智能应用领域形成了良好的市场品牌形象。预计未来三年能持续深化在电信行业商业智能领域软件产品、解决方案和服务的核心竞争力。

公司募集资金主要投向：商业智能应用构建工具项目；探索式数据分析及应用平台项目；企业数据仓库构建系统项目；全业务营销及维系挽留系统项目；数据集成和管理工具项目。项目为公司扩充、增强现有产品功能、降低成本的产品升级项目以及以公司核心技术为基础开发的新产品研发项目，随着募集资金投资项目的实施、达产，将显著增加公司的营业收入、降低运营成本，有效提高公司的市场份额，并能进一步提升公司的研发能力和技术水平，增强公司的核心竞争力。

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   公司是专业的电信行业BI解决方案提供商，目前在国内处于领先地位。公司主要的竞争力在于：其一，优良的客户资源；其二，较强的技术研发实力；其三，行业经验丰富。

此外，公司本次拟公开发行1018万股社会公众股，募集资金用以投资商业智能应用构建工具项目、探索式数据分析及应用平台项目、企业数据仓库构建系统项目、全业务营销及维系挽留系统项目及数据集成和管理工具项目等5个项目。前4个项目是公司现有产品的升级项目，也是公司主营业务的基础所在，能有效增强现有产品功能、降低产品成本；而数据集成和管理工具项目则是面向数据整合的通用软件产品，拥有现实的市场需求，有形成新盈利增长点的可能。

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   公司核心业务已占有市场情况稳定，另外，公司长期以来专注于电信领域商业智能系统的研发，拥有核心技术和后续产品链。存在巨大市场开拓空间。

同时，领先的专业技术优势、“贴身服务+随需而变”的服务优势、长期稳定的客户资源优势、高素质、专业化的团队凝聚优势、全面增值的品牌优势是公司的核心竞争力，共同构成了公司的核心竞争优势。

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公司是国内领先的商业智能系统提供商，未来全球BI软件的销售将继续保持稳定增长态势，到2013年市场规模将达到87亿美元，未来4年复合增长率为10.13%，其中，我国未来市场增速将高于全球增速，到2013年将达到59.20亿元，未来4年复合增长率可达到17.48%。

同时表示，截至2009年6月30日，公司在中国联通中市场份额占比达到70%以上，在中国电信中企业数据平台、企业数据分析和应用的市场份额分别为28%、35%。

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东方国信是国内电信行业BI应用软件的领先厂商。公司目前规模仍然较小，发展空间巨大。客户方面，公司在中国联通市场份额绝对领先，其余客户稳步拓展。公司拥有核心技术，在此基础上，“贴身服务+随需而变”的经营思路为本土化发展奠定坚实基础。技术储备也为公司未来拓展其他行业提供可能性。

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管连平表示，预计未来全球商业智能软件的销售将继续保持稳定增长势态，到2013年市场规模将达到87亿美元，未来4年复合增长率为10.13％.

董事长管连平指出，公司共有研发技术人员490人，占员工总数的94％，其中研发人员176人，占研发技术人员人数的34％。

保荐机构广发证券的张晋阳指出，软件销售是公司主要的利润来源。由于软件增值税退税计入营业外收入，因此东方国信营业外收入占比相对较高，这符合软件行业一般情况。东方国信（300166）应收账款金额较大主要由于商业智能应用项目实施周期较长，一般在3至12个月；另外销售合同一般存在1-3个月的信用期。

管连平指出，公司软件著作权不多的原因是早期的很多产品都没有申请著作权，以及公司产品比较集中，很多技术子产品都是捆绑成一个大的软件产品去申请著作权。

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风险提示：公司主营业务集中于电信行业，对电信行业信息化建设的依赖度较高；公司客户较为集中，主要营业收入来自中国联通和中国电信，客户依赖性较强；公司应收账款占比较大，存在潜在的坏账风险。1、市场竞争加剧的风险；2、电信行业依赖的风险；3、客户集中导致的风险。

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电信软件主要是针对电信运营商的

电信软件主要是包括：电信系统的核心计费和运营支撑系统、业务支撑和管理软件系统、决策支持类（利用数据信息，进行客户分析、业务决策）的信息管理软件。

由于电信软件系统具有结构复杂、海量数据处理、高可靠性和高安全性，以及实时性处理的特点，因此电信行业软件系统代表着业界最严格的大型软件系统的标准，和国内软件开发技术的最高水平。

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BI （商业智能）是什么？起到什么作用？它的未来市场怎么样？

1. 商业智能是什么?目前，BI 领域大致可划分为数据仓库（DW）、OLAP和报表展示、数据集成、数据挖掘和针对行业的解决方案等。­

2. 通常被理解为将企业中现有的数据进行分析，帮助企业做出明智的业务经营决策的工具。从国内来看，商业智能(BI)已经被电信、金融、零售、保险、制造等行业越来越广泛的应用，操作型BI逐步在大企业普及，也就是说商业智能(BI)不仅限于高层管理者的决策之用，也日益成为普通员工日常操作的工具。

3. 根据《调查：2009-2010年中国商业智能（BI）市场分析》，2009年中国大陆地区的商业智能市场份额约为26亿元人民币，比2008年增长18%，约占企业管理软件的市场份额的8%。由于金融危机的影响，2009年部分企业的商业智能投资受到抑制，随着2010年全球经济的逐步复苏，在未来几年内商业智能市场需求旺盛，市场规模增长迅速。­