投资银行股价上行空间有限
全球投资银行股票今年起步不凡。不过，这种涨势有些过度。高盛集团(Goldman Sachs Group)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)股价已经较低点上涨了一倍，欧洲批发银行股价也大幅上扬。拿巴克莱(Barclays)来说，该银行股价自3月初以来增长了两倍。
但是，这些银行的未来业务模式仍然面临着重大问题，股价进一步上涨难以找到充足的理由。
诚然，这些银行在2008年业绩中对问题资产进行了更现实的定价，它们的股价理应走高。由于银行业很明显地在第一季度将迎来强劲的利润复苏，这种缓解变成了兴奋。
投资者同样也将恰当地注意到，大西洋两岸的决策者正在不遗余力地表明，他们将支持银行业。
不过，如果银行的生存现在已经无忧，投资者面临的挑战就是得出银行帐面价值的可能规模，以及它们股价该是帐面价值的多少倍。这可不是那么清楚明显的事。
在经济热潮高峰期，一般的投资银行都有大约25%的股权回报率，远远高出当时10%的股本成本率，而帐面价值迅速增长。这使得各家银行的股价能够达到帐面价值的许多倍。但这些日子，各家银行能否获得超过股本成本（目前在13%左右）的利润还很难说，而帐面价值甚至可能下降。
的确，第一季度的业绩令人振奋，多数银行在外汇、掉期、固定收益交易和大宗商品等产品领域都出现了业绩增长。
据摩根士丹利的研究，由于数目众多的竞争对手退出，银行的利润率增长了50%-300%不等。但并不是所有领域都表现出色：股票和并购业务仍然表现疲软。
此外，利润率提高的正面影响可能至少会被杠杆解除问题所部分抵消。据摩根士丹利的数据，15家最大的投资银行目前资产负债表已经缩水了3.6万亿美元，2009年可能会进一步减少2万亿美元，相当于它们资产的13%。
尤其是欧洲批发银行，它们的杠杆比例看起来非常高，普通股占有形资产的比率平均为2.6%，明显低于似乎即将成为行业实际标准的4%。
随着新的资本和流动性要求以及新的薪酬规定付诸实施，银行业还面临着显著的监管风险。
这对投资者意味着什么？摩根士丹利推算，投资银行业的平均回报率降至13%，而帐面价值增长正在放缓；不过，巴克莱、瑞士信贷(Credit Suisse)和德意志银行(Deutsche Bank)等长期的行业赢家应该会状况较好，它们在流转交易的新热门领域拥有强劲实力。
由于回报随着股本成本而动，银行类股超过帐面价值的过高估值看起来很难站得住脚。但根据摩根士丹利的预计，美国投资银行的股价已经明显超面价值了，而欧洲批发银行的股价平均是2009年有形帐面价值的1.1倍。
现在买入投资银行股票就是押注这个行业的诸多问题能得到解决：不再有信贷损失，经济会迅速复苏，轻松的监管环境。这显然要求过高了。
[@more@]来自 “ ITPUB博客 ” ，链接：https://blog.itpub.net/20908124/viewspace-1020066/ ，如需转载，请注明出处，否则将追究法律责任。
