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澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

原创 国内数据库 作者:观点财经 时间:2020-11-25 10:26:55 0 删除 编辑
澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

出品 l 观点财经

作者 l 大钊

日前,澳优乳业股份有限公司(以下简称“澳优”)对外公布了其第三季业绩,总体来看澳优(01717.HK)成绩可圈可点,唯独羊奶粉业务差强人意。

财报显示,2020年1月-9月:

公司实现收入57.58亿元人民币,较2019年同期增长22.8%; 毛利为人民币29.06亿元,较2019年同比增长19.1%。

过去的一年里,澳优营收同比增速保持在22%以上,而之所以能够保持如此高的增速,主要得益于其自有品牌奶粉业务的高速增长。

公告显示,2020年前三季度澳优自有品牌婴幼儿配 方奶粉业务实现销售收入为人民币49.90亿元,较2019年同比增长21.4%,占公司总收入的86.7%。

具体来看,牛奶粉三季度在国内收入同比增长25.5%,但是羊奶粉仅增长了2.7%,为什么会出现如此大的差距?

本文将从三个层面进行分析:

1、羊奶粉太贵,曲高所以和寡?

2、多头竞争格局成型,澳优竞争力遭质疑

3、羊奶粉新故事,不香了?

羊奶粉太贵

曲高所以和寡?

近年来,随着越来越多的80后、90后成为婴幼儿奶粉消费的主力军,奶粉也走上了消费升级之路。而羊奶粉,凭借蛋白凝块相对牛奶更细,更容易被人体消化吸收的特点也越来越多进入了消费者的购物车。

中国羊奶粉市场规模逐年上升,据华西证券预计2020年国内羊奶粉规模达到100亿元,2013-2020年羊奶粉市场规模CAGR为18.65%。

百亿市场近在眼前,国内乳企闻风而动,据不完全统计目前已有超40家乳企生产婴幼儿配 方羊奶粉,90款产品通过配 方注册,还有一些品牌通过跨境购形式进入中国市场。

按销售额统计,澳优旗下的佳贝艾特在2019年实现营收28.56亿,处于国内羊奶粉市场销量第一的位置。

按照常理来说,处于这样一个巨大增速市场中的品牌应该呈现不错的“涨势”,更何况澳优还处于第一把交椅上,为何上个季度增速仅有1.7%,这或许和羊奶粉定价偏高有关。

澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

图片来源:京东商城

通过在京东商城搜索可以看到:

澳优旗下牛奶粉“海普诺凯1897”(0-6月龄1段)400g售价为188元/罐,800g售价为358元/罐,而羊奶粉“佳贝艾特”(0-6月龄1段)售价为197元/罐,800g售价为458元/罐,这种单价差异并不只存在于澳优品牌。 伊利牛奶粉“伊利金领冠”(0-6月龄1段)405g售价为198元/罐,而羊奶粉“金领冠悠滋小羊”(0-6月龄1段)405g售价为248元/罐。 合生元旗下牛奶粉“派星”(0-6月龄1段)400g售价为139元/罐,而羊奶粉“可贝思”(0-6月龄1段)800g售价为421元/罐。

羊奶粉单价高可能在一定程度上影响了消费者的购买决策。此外,羊奶粉产量也较低,难以实现规模化生产。

造成羊奶粉产量远低于牛奶粉的原因,第一是羊奶粉的重要原料之一羊奶的短缺。奶山羊体格小,产乳量低,奶山羊每胎泌乳期8-10个月,平均泌乳量只有500-600公斤/年。

而奶牛相对体格较大,每年的泌乳期在300天左右,时间较长,中国的荷斯坦奶牛每年产奶量最高可达到1.5万公斤。

第二是奶山羊饲养要求较高,不能集中饲养,所以牧场分散,规模化和产业化的企业养殖成本高。并且,很多国家以肉羊饲养为主,奶山羊养殖较少,这些都导致奶山羊养殖企业较少,羊奶粉原料短缺。

多重因素叠加下,羊奶粉市场近几年并未取得预期的爆发式增长,虽然澳优旗下佳贝艾特处于行业头部,但是若想继续做大则需要受制于原料和规模化等因素。

多头竞争格局成型

澳优竞争力遭质疑

目前来看,羊奶粉市场格局基本已呈现出纯国产品牌、进口奶源的国产品牌、以及海外品牌的“三足鼎立”之势。

其中国产奶源羊奶粉品牌以悠滋小羊、圣特拉慕、蓓康僖、贝特佳、和氏等为主,进口奶源的国产品牌以佳贝艾特、蓝河、卡洛塔妮、可贝思、朵拉小羊等品牌为代表,海外品牌典型代表包括可瑞康、启赋蕴悠等。

截至19年6月30日,已通过婴配粉注册的纯羊奶粉38款,而竞争力最强的进口纯羊奶粉有11款。在市场扩容、品牌增多的大前提下,羊奶粉市场恐将陷入如牛奶粉早期一样的同质化竞争。

澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

图片来源:华西证券

综合来看,羊奶粉市场仍处于早期发展阶段,各品牌的差异并不大,有“危”也有“机”。

由于原料短缺,澳优佳贝艾特选择在国外布局上游奶源地荷兰,澳优的羊奶供应商之一HGM(HollandGoatMilk),2018年与荷兰53个羊奶奶农签订长期供给协议,对应的交付羊奶总量为6.5万公斤,占荷兰羊奶产量约20%。

荷兰的工厂将羊奶收集后直接提取乳清蛋白,根据公司公告的数据,2019年公司投入1.4亿元在荷兰建设基粉塔,新基粉塔设计产能为3.5万吨,羊乳清年处理能力4400吨。

这种生产、制作环节全在国外,销售在国内的轻资产模式,在一定程度上帮助澳优实现了高速增长,但也承受了包括核心竞争力与国际关系带来的风险。

中国食品产业分析师朱丹蓬就曾指出,在整个国外疫情的加重之下,澳优整个产业链的完整度都受到一定的影响。

而这种类似“海外代工厂”的模式真正引发的质疑则更多来自研发能力。

奶粉产品需要满足不同年龄段婴幼儿的身体发育需要,同时还要面对父母们对价格区间的不同需求,必须提供与时俱进的产品,如果缺乏研发创新能力,对长远发展十分不利。

财报显示:

2019年,澳优的研发成本为1.32亿元,占总营收的1.96%,同期澳优的销售及分销费用占总收入的26.3%。

到2020年上半年,澳优研发成本为0.72亿元,占总营收的1.88%,同期销售及分销费用则达到25.5%。

在销售和分销上花钱从不吝惜,但是研发投入不足2%,这种本末倒置的做法能否经得住考验还是个未知数。

羊奶粉新故事,不香了?

从营养学角度来看,羊奶营养价值显著高于牛奶。

羊奶的蛋白质、脂肪、钙含量均高于牛奶;乳糖含量略低于牛奶,但羊奶中含有丰富的ATP,ATP可促进乳糖的分解转变化和利用,对于乳糖不耐症患者可以减轻不适应症状。同时,羊奶中维C、维B1、盐酸等微量元素含量也高于牛奶,有更高的附加营养价值。

同时羊奶小分子易消化吸收,较牛奶更为适宜婴幼儿。羊奶的脂肪球仅有牛奶脂肪球3/4大小,相较大分子的牛奶,羊奶更易消化吸收。

据统计,牛奶蛋白过敏在新生儿中较为高发,每年约80万新生儿会出现此症状,按照2018年出生人口1523万人核算,牛奶蛋白过敏群体占总体新生儿总数的5.3%左右。

羊奶粉过敏性蛋白质含量低于牛奶,低敏特性使其成为不少家庭的必需品。

上述几大特点,成为羊奶粉的市场渗透逐年上升的关键因素。

回到澳优本身,受益于羊奶粉市场增长和二胎政策红利,澳优的收入增速在2017年达到顶点后开始逐步放缓。

澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

数据来源:澳优财报

单看今年第三季度,澳优牛奶粉收入8.844亿元同比增长25.5%,羊奶粉收入6.947亿元同比增长2.7%,奶粉产品总体收入15.79亿元,同比增长14.3%。

可以看出,因为三季度羊奶粉业务增速大幅放缓,拖累了整体业绩增长。

公告显示,主要是因为今年以来澳优在重组分销渠道,羊奶粉佳贝艾特销售受到影响比较明显。

同时佳贝艾特犯了澳优“重营销轻研发”的老毛病,对比市面上主要羊奶粉,佳贝艾特营销投入远超行业,先是聘请男演员黄磊为代言人,后又冠名《疯狂的麦咭》、《爱宝贝,晒一晒》等栏目,并在央视和高铁上投放广告,同期还在苹果App store上架会员App。

一波操作下来,佳贝艾特的名气越来越大,但是股价却“跌跌不休”。

Wind数据显示,近3个月以来,澳优股价也出现明显波动。已经从今年7月3日的收盘价16.30港元/股,跌至11月24日的10.70港元/股,几个月里跌幅超三分之一。

部分券商也于近期下调了澳优的目标价,今年11月13日花旗发表研究报告指出,下调澳优2020年至2022年核心盈利预测14%、12%和17%,目标价有18.9元下降至14.2元。同一天,大和下调了澳优16.8%的目标价,由原来的18.4元下降至15.3元。

总 结

2020年前三季度澳优市盈率为16.83,明显低于同行业其他乳企。同期贝因美、伊利、飞鹤和雅士利的市盈率分别为94.21、29.71、29.28和18.90。

澳优财报:羊奶粉增长乏力,高价羊奶粉不香了?

数据来源:东方财富choice

综合来看,澳优仍处于追赶地位,即便现在澳优旗下羊奶粉处于行业头部,但是长远来看,这一细分产品难以成为其业绩持续增长点。

未来的很长一段时间里,羊奶粉佳贝艾特面临的竞争将会更加激烈,在乳业巨头先后入局的前提下,市面上很快会出现第二个、第三个佳贝艾特,到那个时候澳优面临的将是群雄割据的渠道大战。


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